維持“增持”評級。我們看好未來三年啤酒行業(yè)格局改善，規(guī)模優(yōu)勢明顯的龍頭企業(yè)將最受益。預(yù)計青島啤酒在2014年仍將延續(xù)2013年市場份額與凈利潤并重的策略，實現(xiàn)收入、利潤穩(wěn)健增長。預(yù)計2013年四季度或有非經(jīng)常性損益確認，維持啤酒主業(yè)EPS預(yù)測為1.48/1.8元，下調(diào)2013/2014年整體的盈利預(yù)測為1.48/1.8(前次為1.60/1.87元)，目標價為56元，維持“增持”評級。

行業(yè)集中度加速提升，期待未來三年盈利加速拐點來臨。預(yù)期2013年行業(yè)CR5超過72%，2014年達75-80%，格局加速改善。前三季度青島啤酒總銷量增速11%，扣除合并三得利影響后銷量增近7%，同期華潤增長8%，ABI中國區(qū)增長8.8%，燕啤增長5%。2013前三季度公司市場份額較年初提升2pct至18.4%，規(guī)模優(yōu)勢明顯提升。

預(yù)計公司在2014年仍將延續(xù)2013年份額與利潤增長并重的策略。

2013年公司強調(diào)了份額與利潤增長并重的策略，前三季度扣非后凈利潤增速14%。預(yù)計公司在2014年仍將延續(xù)該策略，實現(xiàn)銷量增速約10%，收入約12%、利潤15-20%的穩(wěn)健增長。

“區(qū)域擴張”+“結(jié)構(gòu)升級”仍是公司增長主要驅(qū)動力。區(qū)域擴張上，公司基地市場山東北部仍有擴張空間，戰(zhàn)略市場河南、河北、海南將有產(chǎn)能投放。預(yù)計超高端品將保持15%以上高增長，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

預(yù)期原材料成本平穩(wěn)，但人力成本有上升壓力，但結(jié)構(gòu)調(diào)整仍將導致毛利率略升。預(yù)期人力成本有10%以上的上升壓力。

風險分析：競爭格局變化低于預(yù)期、成本大幅波動使業(yè)績不達預(yù)期。