文：三生

來(lái)源：節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)（ID：jiedian2018）

股價(jià)低迷數(shù)年之后，在港股上市的達(dá)利食品終于不忍了，準(zhǔn)備離開(kāi)這塊“傷心地”。

近日，達(dá)利食品及要約人融世國(guó)際投資有限公司（下稱“融世國(guó)際”）發(fā)聯(lián)合公告稱，融世國(guó)際要求董事會(huì)向計(jì)劃股東提出建議，擬通過(guò)計(jì)劃安排方式私有化達(dá)利食品，撤銷(xiāo)達(dá)利食品于聯(lián)交所的上市地位。

截至公告日，達(dá)利食品董事會(huì)主席、實(shí)控人許世輝的家族信托持有達(dá)利食品85%的股份，處于絕對(duì)控股地位，而融世國(guó)際則為許世輝麾下的全資子公司。

對(duì)于退市原因，達(dá)利食品在公告中表示，達(dá)利食品的股價(jià)一直處在相對(duì)較低的價(jià)格區(qū)間，成交量有限，這不符合公司在業(yè)內(nèi)的地位，無(wú)法向市場(chǎng)傳導(dǎo)其真實(shí)價(jià)值。

自從2015年11月登陸港交所，達(dá)利食品的股價(jià)過(guò)多年表現(xiàn)平平，長(zhǎng)期處于5港元/股以下。此次的注銷(xiāo)價(jià)為3.75港元/股，相較7月4日的收盤(pán)價(jià)3.5港元/股已是溢價(jià)，較停牌前最后交易日（6月20日）收盤(pán)價(jià)2.72港元溢價(jià)約37.87%。

似乎，達(dá)利食品是鐵了心要離開(kāi)港股了。

01

達(dá)利崛起，跟隨戰(zhàn)略的老司機(jī)

達(dá)利食品對(duì)低股價(jià)忿忿不平，是有底氣的。

在食品飲料行業(yè)，達(dá)利食品是一個(gè)令人側(cè)目的存在，公司旗下品牌眾多，比如蛋黃派有達(dá)利園、薯片有可比克、餅干有好吃點(diǎn)、涼茶有和其正、功能飲料有樂(lè)虎、豆奶有豆本豆、面包有美焙辰，曲奇有藍(lán)蒂堡。雖然在各自品類(lèi)做老大的不多，但處于第一陣營(yíng)的不少，堪稱達(dá)利食品的“八大金剛”。

依靠旗下眾多品牌的輪番表現(xiàn)，達(dá)利食品這些年沒(méi)少賺錢(qián)，2022年凈利潤(rùn)雖然下降到29.9億元，仍位居行業(yè)前列。

說(shuō)起達(dá)利食品的崛起之路，都難免提起它的跟隨戰(zhàn)略，或者也可以稱為“山寨”。比如跟隨好麗友蛋黃派崛起的達(dá)利園，跟隨樂(lè)事的可比克薯片，跟隨億滋的好吃點(diǎn)，跟隨王老吉、加多寶的和其正，跟隨紅牛的樂(lè)虎，跟隨維他奶的豆本豆……

達(dá)利食品采用的這種發(fā)展模式，在創(chuàng)業(yè)早期確實(shí)不失為一種聰明的發(fā)展路徑，不僅可以節(jié)約開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的時(shí)間，減少試錯(cuò)成本，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還可以根據(jù)頭部品牌的市場(chǎng)痛點(diǎn)，有針對(duì)性的解決問(wèn)題，進(jìn)而形成后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

從早期的達(dá)利園蛋黃派，到目前的豆本豆、美焙辰，達(dá)利食品憑借自己的“達(dá)利模式”，一度做得風(fēng)生水起。2012年達(dá)利食品的營(yíng)收突破百億，凈利潤(rùn)接近7億元。2015年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別達(dá)到169.09億和29.12億，三年?duì)I收和凈利潤(rùn)的增速為16%和61.37%。

2015年11月，達(dá)利食品登陸港交所，實(shí)控人許世輝家族憑借當(dāng)時(shí)手中700多億港元市值的股票，問(wèn)鼎福建新首富。

能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的食品飲料行業(yè)取得成功，撐起多個(gè)知名品牌，達(dá)利食品雖然創(chuàng)新不足，但肯定有著自己的看家本領(lǐng)，總結(jié)下來(lái)，最重要的是兩點(diǎn)：做品牌、鋪渠道。

在品牌上，達(dá)利食品相當(dāng)有一套。這也很好理解，能縱橫多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域打造出“八大金剛”這套陣容，當(dāng)然要有點(diǎn)真功夫。

達(dá)利食品打造品牌首先是舍得砸錢(qián)。雖然達(dá)利長(zhǎng)期奉行低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，但請(qǐng)的代言人卻都是一線明星，比如周杰倫代言的可比克、陳道明代言的和其正、趙薇代言的好吃點(diǎn)、孫儷代言的豆本豆……通過(guò)明星加鋪天蓋地的廣告，達(dá)利食品的品牌很快就可以打響知名度，進(jìn)而緊跟頭部品牌，收割市場(chǎng)紅利。

此外，在打造品牌上，達(dá)利食品還有一個(gè)特點(diǎn)，就是每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的品牌都保持相對(duì)獨(dú)立。這樣做雖然讓后做的品牌要從頭開(kāi)始，但也保證了其他品牌的安全，步步為營(yíng)，逐漸形成自己的品牌矩陣。

對(duì)于食品飲料行業(yè)來(lái)說(shuō)，除了品牌，渠道也至關(guān)重要。農(nóng)夫山泉能夠靠賣(mài)水把鐘睒睒?biāo)蜕鲜赘粚氉康钠鋵?shí)就是品牌和渠道，而達(dá)利食品也深知“渠道為王，終端制勝”的重要性。

從早期開(kāi)始，奉行低價(jià)的達(dá)利食品就非常重視渠道下沉，路線很接地氣，而且重視經(jīng)銷(xiāo)商的利益，舍得讓利給經(jīng)銷(xiāo)商，進(jìn)而通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商在終端市場(chǎng)上自主推廣、營(yíng)銷(xiāo)，充分調(diào)動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商的積極性。這種策略下，達(dá)利食品在全國(guó)發(fā)展了超過(guò)五千家經(jīng)銷(xiāo)商，經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)超兩萬(wàn)家，這個(gè)數(shù)量級(jí)的渠道規(guī)模，一直是達(dá)利食品的基本盤(pán)之一。

但是，隨著登陸港股，市值在2018年初達(dá)到巔峰后，近年來(lái)達(dá)利食品的股價(jià)一直不振，完全不像是一家業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的消費(fèi)股該有的狀態(tài)。那么，問(wèn)題出在哪兒呢？

02

傳統(tǒng)策略已到改變時(shí)

達(dá)利食品的煩惱，從財(cái)務(wù)報(bào)表上就可以看出端倪。2020年至2022年這三年，公司營(yíng)收分別為209.62億元、222.94億元和199.57億元，增速分別為-1.93%、6.35%、-10.5%，同期凈利潤(rùn)分別為38.49億元、37.25億元和29.90億元，增速分別為0.21%、-3.22%、-19.73%。

可見(jiàn)，過(guò)去三年達(dá)利食品也受到一定的影響。而拋開(kāi)疫情，從外部環(huán)境到內(nèi)部機(jī)制，達(dá)利食品也有三個(gè)方面需要改變。

首先來(lái)說(shuō)，就是消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的外部沖擊。時(shí)代在發(fā)展，消費(fèi)者的口味也在變化，隨著健康飲食的觀念逐漸深入人心，達(dá)利食品昔日主打低價(jià)策略的產(chǎn)品面臨越來(lái)越大的市場(chǎng)沖擊。

比如達(dá)利食品賴以崛起的蛋黃派，在21世紀(jì)初的十年還可以憑借低價(jià)和刺激性口味大殺四方，在如今的市場(chǎng)中卻沒(méi)有了優(yōu)勢(shì)。還有飲料品牌和其正，一度隨著涼茶的火熱吃到了一波紅利，但現(xiàn)在隨著“0糖”等各種新式飲料的流行，加上王老吉、加多寶的夾擊，如今也面臨挑戰(zhàn)。

從更根本上說(shuō)，面對(duì)食品飲料市場(chǎng)的新變化，奉行跟隨戰(zhàn)略而創(chuàng)新不足的路徑依賴，讓達(dá)利食品在產(chǎn)品端需要重新布局。

其次，在拿手的品牌宣傳上，達(dá)利也遇到了麻煩。2019年6月，達(dá)利食品被漣水縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局處以3673.04萬(wàn)元的罰款，對(duì)公司以往賴以成功宣傳策略敲響了警鐘。

另一方面，隨著食品飲料市場(chǎng)的成熟，比達(dá)利被各路中小食品廠圍攻，比如吃好點(diǎn)、達(dá)禾川等山寨品牌讓人防不勝防。

最后一個(gè)原因出在渠道上。前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，達(dá)利食品的營(yíng)銷(xiāo)渠道經(jīng)營(yíng)了十多年，以往非常重視經(jīng)銷(xiāo)商的利益。但是，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，近年來(lái)達(dá)利和經(jīng)銷(xiāo)商因?yàn)榇尕?、新品銷(xiāo)售等問(wèn)題，“捆綁戰(zhàn)術(shù)”面臨考驗(yàn)。

這一方面說(shuō)明達(dá)利食品做大做強(qiáng)之后，在經(jīng)銷(xiāo)商的關(guān)系中獲得了比較強(qiáng)勢(shì)的地位。而另一方面，經(jīng)銷(xiāo)商的反噬作用對(duì)達(dá)利的影響，也在業(yè)績(jī)中有所體現(xiàn)。

圖片來(lái)源：貼吧

綜合來(lái)看，達(dá)利食品的問(wèn)題并非是企業(yè)自己出了什么昏招，更像是時(shí)代變遷下的形勢(shì)所迫。就像方便面的勁敵不是別的同行，而是網(wǎng)絡(luò)外賣(mài)，市場(chǎng)和技術(shù)在進(jìn)步，達(dá)利食品作為從本世紀(jì)初就崛起的企業(yè)，經(jīng)歷這種陣痛也在所難免。

03

退市再出發(fā)，資本喜歡新的想象力

其實(shí)，2022年達(dá)利食品的業(yè)績(jī)?cè)谡麄€(gè)食品飲料行業(yè)并不算差。

數(shù)據(jù)顯示，2022年達(dá)利食品的半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)收入199.57億元，歸母凈利潤(rùn)29.90億元。2022年的環(huán)境下，雖然其營(yíng)收和利潤(rùn)有所下滑，但總體表現(xiàn)在行業(yè)中仍位居前列。而能夠取得這份業(yè)績(jī)，得益于達(dá)利食品在經(jīng)營(yíng)上的調(diào)整。

針對(duì)消費(fèi)升級(jí)，達(dá)利在飲料市場(chǎng)推出了“達(dá)利園水檸c”、“達(dá)利園檸檬茶”等產(chǎn)品系列，重新包裝樂(lè)虎，主打健康飲料。此外，達(dá)利食品也面向高端，推出了0乳糖、0膽固醇、0反式脂肪的豆本豆豆奶和短保質(zhì)期面包產(chǎn)品美焙辰。

渠道方面，基于豆本豆和美焙辰的產(chǎn)品特點(diǎn)，達(dá)利食品調(diào)整了經(jīng)銷(xiāo)商渠道，引進(jìn)了不少有相關(guān)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)銷(xiāo)商，推動(dòng)了豆本豆的銷(xiāo)售，試圖將豆本豆、美焙辰等打造出更為高端的品牌。

2022年的財(cái)報(bào)顯示，美焙辰銷(xiāo)售收入為14.38億元，同比增長(zhǎng)3.45%；豆本豆銷(xiāo)售收入22.66億元，同比增長(zhǎng)0.94%。從數(shù)據(jù)上看，在大環(huán)境不確定的情況下，達(dá)利的新產(chǎn)品還是取得了一定的成效。

但是，達(dá)利食品在十多年的發(fā)展過(guò)程中，長(zhǎng)期形成的跟隨戰(zhàn)略和低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)等特點(diǎn)，仍然需要持續(xù)轉(zhuǎn)型。

圖片來(lái)源：同花順

也許正是因?yàn)閷?duì)達(dá)利食品轉(zhuǎn)型的擔(dān)心，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)公司大多保持觀望，三年來(lái)給出評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)不多，反應(yīng)在估值上，達(dá)利食品十倍出頭的市盈率確實(shí)不算高，也難怪其要退市。

但是，對(duì)于2022年凈利潤(rùn)近30億元的食品飲料大廠來(lái)說(shuō)，這樣的估值水平似乎又顯得很不公平。同期洽洽食品、三只松鼠、鹽津鋪?zhàn)印⒘计蜂佔(zhàn)拥華股知名同行綁到一塊，還不如達(dá)利食品一家賺得錢(qián)多。

也許達(dá)利食品已經(jīng)找到了改變的方向，決定退出港股。據(jù)可靠消息稱，達(dá)利食品A股上市也在緊鑼密鼓地籌備。想得到A股資本市場(chǎng)的認(rèn)可，吃到更多長(zhǎng)期紅利，達(dá)利食品還需要做出更多爆品、渠道更加多元，以及多品牌戰(zhàn)略持續(xù)升級(jí)。