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文：曹徙南

來(lái)源：新周刊（ID：new-weekly）

上月，在經(jīng)歷了近一周的停牌后，達(dá)利食品（03799）于6月27日晚發(fā)布了關(guān)于擬進(jìn)行私有化退市的公告。

坐擁達(dá)利園、好吃點(diǎn)、可比克、和其正、美焙辰、豆本豆、樂(lè)虎等諸多國(guó)民級(jí)品牌，也無(wú)法阻止達(dá)利食品在資本市場(chǎng)上節(jié)節(jié)敗退。

達(dá)利食品集團(tuán)品牌。（圖/達(dá)利食品集團(tuán)官網(wǎng)）

回首2015年11月，達(dá)利食品初登陸港交所，即成為當(dāng)年全球消費(fèi)品項(xiàng)目最大的IPO以及香港股市最大的民營(yíng)企業(yè)IPO。

當(dāng)年5.25港元的發(fā)行價(jià)，一舉將實(shí)控人許世輝家族送上了福建首富的位置。然而8年過(guò)去，如今的達(dá)利食品股價(jià)仍然處于破發(fā)狀態(tài)。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，達(dá)利食品的上市夢(mèng)終成一場(chǎng)空。

螳螂捕蟬，

達(dá)利在后

隨著一紙退市公告，達(dá)利食品將轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股的消息一時(shí)鵲起。

（圖/達(dá)利食品公告）

盡管公司對(duì)外回應(yīng)稱(chēng)，“暫時(shí)沒(méi)有A股上市計(jì)劃。退市后，公司依然繼續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)，要約人并無(wú)任何于本次交易完成后，對(duì)公司業(yè)務(wù)作出重大改變的具體計(jì)劃?！?/section>

不過(guò)，只要將達(dá)利食品與其他在A股上市的休閑食品公司對(duì)比，A股對(duì)于達(dá)利的吸引力便不言自明。

2022年，達(dá)利食品的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別達(dá)到199.57億元和29.9億元。同年，三只松鼠、鹽津鋪?zhàn)?、良品鋪?zhàn)?、洽洽食品四家A股同類(lèi)公司的總利潤(rùn)加起來(lái)也只有17億元。

然而在股價(jià)上，僅以最新的收盤(pán)價(jià)統(tǒng)計(jì)，良品鋪?zhàn)庸蓛r(jià)為24.75元，鹽津鋪?zhàn)訛?5.16元，洽洽食品為40.27元，三只松鼠為19.3元。四家公司在A股的表現(xiàn)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)達(dá)利食品。

資本市場(chǎng)的遇冷，一定程度上也反映出達(dá)利食品在大眾認(rèn)知中的尷尬位置，幾乎人人都吃過(guò)或者至少是聽(tīng)說(shuō)過(guò)達(dá)利的產(chǎn)品，但很少有人知道它們都屬于達(dá)利。

達(dá)利食品集團(tuán)產(chǎn)品。（圖/達(dá)利食品集團(tuán)官網(wǎng)）

達(dá)利食品的第一個(gè)爆款達(dá)利園，靈感來(lái)源于韓國(guó)品牌好麗友。1997年，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的好麗友派，迅速憑借其松軟的口感，讓還在吃壓縮餅干的中國(guó)消費(fèi)者打開(kāi)了新世界的大門(mén)。不過(guò)平均兩塊錢(qián)一個(gè)的好麗友派，對(duì)于當(dāng)時(shí)中國(guó)市場(chǎng)的消費(fèi)水平來(lái)說(shuō)，還是太貴了。

2002年，瞄準(zhǔn)商機(jī)的達(dá)利推出了達(dá)利園蛋黃派，口感上雖然達(dá)不到好麗友的松軟程度，但整體味道已有七八分相似，而價(jià)格卻只要好麗友的三分之一。

作為更適合中國(guó)寶寶體質(zhì)的國(guó)產(chǎn)平替，短短幾年時(shí)間，達(dá)利園便碾壓好麗友?！爸蛔鼋?jīng)過(guò)市場(chǎng)考驗(yàn)的產(chǎn)品”，達(dá)利園蛋黃派的成功讓達(dá)利食品在后續(xù)的發(fā)展中延續(xù)這一策略，并且屢試不爽。

達(dá)利園蛋黃派。（圖/天貓達(dá)利集團(tuán)旗艦店）

“所有消費(fèi)品都值得重做一次”，這句話(huà)已成為近幾年新消費(fèi)市場(chǎng)的金科玉律，而達(dá)利食品早早就頓悟了這一道理。

達(dá)利食品的每一款拳頭產(chǎn)品，都可以找到業(yè)已成名的先行者。2003年可比克薯片之于樂(lè)事，2004年好吃點(diǎn)餅對(duì)標(biāo)億滋國(guó)際，2007年和其正挑戰(zhàn)王老吉的地位，2013年樂(lè)虎借上了紅牛功能飲料的東風(fēng)，2017年豆本豆也能看到維他奶的痕跡。

（圖/豆本豆天貓旗艦店）

或許不做第一個(gè)吃螃蟹的人，讓達(dá)利食品的產(chǎn)品很難在單一品類(lèi)做到第一，但集合多款占據(jù)市場(chǎng)前列地位產(chǎn)品的達(dá)利食品，卻在整體盈利上實(shí)現(xiàn)了逆襲。

研發(fā)上能省就省，達(dá)利在廣告和渠道上卻相當(dāng)舍得砸錢(qián)。從達(dá)利園的許晴到可比克的周杰倫，達(dá)利旗下品牌的代言人始終是一線明星，配上“團(tuán)團(tuán)圓圓達(dá)利園”“快樂(lè)每一刻，我的可比克”“好吃點(diǎn)，好吃點(diǎn)，好吃你就多吃點(diǎn)”之類(lèi)朗朗上口的廣告詞，成為90后逢年過(guò)節(jié)共同的童年回憶。

達(dá)利的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)則是它總能后發(fā)制人的關(guān)鍵。截至2020年末，達(dá)利食品有5779名經(jīng)銷(xiāo)商，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)涵蓋中國(guó)所有省市及大部分區(qū)縣，有12302名專(zhuān)職銷(xiāo)售人員維持及支持兩三百萬(wàn)個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)。龐大的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)讓達(dá)利有足夠的底氣壓低價(jià)格，其給到經(jīng)銷(xiāo)商的價(jià)格甚至不到零售價(jià)的一半。

與同樣兼涉食品和飲品賽道的同行相比，雖然在營(yíng)收上差一大截，但早在2015年，達(dá)利食品的凈利潤(rùn)就已超過(guò)康師傅和統(tǒng)一；2017年，達(dá)利食品的凈利潤(rùn)比康師傅、統(tǒng)一和旺旺三家之和還要多，同期康師傅和統(tǒng)一的盈利率只有5%左右，而達(dá)利卻能做到15%，典型的悶聲發(fā)大財(cái)。

折戟港股的達(dá)利，

賠錢(qián)也要退市

雖然達(dá)利的退市計(jì)劃尚未塵埃落定，不過(guò)根據(jù)現(xiàn)有的公告顯示，融世國(guó)際投資將以每股3.75港元的價(jià)格向投資者回收股份，完成后將持有上市公司96.11%的股份，而融世國(guó)際投資為許世輝全資擁有，且許世輝為該公司唯一董事。這意味著達(dá)利食品將從上市公司重新徹底變回家族企業(yè)。

為了實(shí)現(xiàn)私有化退市目標(biāo)，許世輝要為此付出高達(dá)57.07億港元的代價(jià)。賠錢(qián)也要從中撤退，港股儼然已經(jīng)成了達(dá)利食品急于擺脫的燙手山芋。

達(dá)利食品在公告中表示，退市的主要原因包括：股價(jià)低迷，公司已喪失維持上市地位的優(yōu)勢(shì)，股權(quán)集資能力有限；股價(jià)表現(xiàn)不符合公司在行業(yè)中的地位，已對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。言下之意，港股不配。

（圖/達(dá)利食品集團(tuán)官網(wǎng)）

從達(dá)利食品上市后的業(yè)績(jī)來(lái)看，港股投資者對(duì)于達(dá)利的估值確實(shí)偏低。

2015年上市當(dāng)年，達(dá)利食品營(yíng)業(yè)收入就達(dá)到168.65億元。2018年?duì)I收更是突破200億。

達(dá)利分紅在上市公司中也算得上大方。達(dá)利自上市至2022年，累計(jì)派發(fā)股利201.85億港元，分紅率達(dá)54.41%。即使流通股只占全部股份的15%，這些年的分紅折算下來(lái)也超過(guò)了30億元。

從賬面上來(lái)看，達(dá)利則堪稱(chēng)現(xiàn)金奶牛。上市8年以來(lái)，平均資產(chǎn)負(fù)債率為21.71%。即使是近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率最高的2022年，達(dá)利食品流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)202.86億元，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)僅78.75億元，賬面上有六成資產(chǎn)是現(xiàn)金，所以哪怕要付近60億的回購(gòu)費(fèi)用，對(duì)于達(dá)利食品來(lái)說(shuō)都不至于傷筋動(dòng)骨。

達(dá)利食品集團(tuán)近三年業(yè)績(jī)。（圖/節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)）

相較于達(dá)利帶給投資者的，達(dá)利食品從港股市場(chǎng)得到的待遇可以稱(chēng)得上是賠錢(qián)賺吆喝。2015年上市，達(dá)利食品除了IPO首發(fā)時(shí)從資本市場(chǎng)募集過(guò)88.94億港元的資金，扣掉費(fèi)用后凈額86.46億港元外，之后再無(wú)配股、定增等融資活動(dòng)。根據(jù)招股書(shū)顯示，融資中有20%用于開(kāi)發(fā)、推廣新產(chǎn)品；20%用于擴(kuò)充產(chǎn)能；20%用于搭建銷(xiāo)售渠道和品牌推廣；剩下的用于收購(gòu)和營(yíng)運(yùn)資金，到如今應(yīng)該也所剩無(wú)幾了。

與此同時(shí)，在股市上賺不到錢(qián)的達(dá)利每年光是為維持上市地位就需要支付年審費(fèi)用約520萬(wàn)港元，粗略算下來(lái)光是花在審計(jì)上的費(fèi)用這些年就已經(jīng)超過(guò)5000萬(wàn)元。

如果說(shuō)在2015年，上市港股對(duì)于一家內(nèi)地企業(yè)來(lái)說(shuō)還是錦上添花，那么現(xiàn)今聯(lián)交所的一席之地，在達(dá)利看來(lái)，便只剩一個(gè)虛名。

達(dá)利不行了？

還是老牌零食不行了？

達(dá)利退市的確和港股市場(chǎng)近年來(lái)整體流動(dòng)性疲軟、估值低迷有關(guān)，僅2023年至今，便已有包括伊泰煤炭、雅士利國(guó)際、保利文化在內(nèi)的14家在港股上市的公司宣布私有化退市。

達(dá)利食品股價(jià)走勢(shì)。（圖/東方財(cái)富網(wǎng)）

不過(guò)并不能將達(dá)利退市的責(zé)任簡(jiǎn)單推給港股市場(chǎng)，令這個(gè)品牌停滯不前的，并不只有股價(jià)。

2018年，隨著達(dá)利營(yíng)收突破200億大關(guān)，其股價(jià)也來(lái)到歷史最高點(diǎn)6.17港元，對(duì)應(yīng)市值一度突破千億，達(dá)到1069.51億港元。然而此后，營(yíng)收規(guī)模始終在200億左右波動(dòng)。此外，自2015年開(kāi)始，達(dá)利食品的收入凈利潤(rùn)增幅就已出現(xiàn)放緩趨勢(shì)，近幾年更是一路下滑，如今已回到2015年水平。

（圖/微博截圖@銠財(cái)）

根據(jù)達(dá)利的劃分，其業(yè)務(wù)主要分為休閑食品、家庭消費(fèi)、即飲飲料三大板塊。

除了豆本豆和美焙辰兩個(gè)新品牌組成的家庭消費(fèi)板塊實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，以老品牌為主的休閑食品和即飲飲料都陷入頹勢(shì)。原料漲價(jià)，廣告法收緊，網(wǎng)購(gòu)擠占線下渠道，也使得達(dá)利模式的三板斧變得難以為繼?？v使擁有七個(gè)銷(xiāo)售規(guī)模超10億的品牌，資本市場(chǎng)唱衰達(dá)利也并非空穴來(lái)風(fēng)。

休閑零食是價(jià)值萬(wàn)億的賽道，但同時(shí)行業(yè)壁壘并不高，這就導(dǎo)致休閑零食市場(chǎng)很容易陷入同質(zhì)化內(nèi)卷，當(dāng)達(dá)利凝視爆款的時(shí)候，其他中小平臺(tái)也在凝視達(dá)利。

曾經(jīng)一款零食或許能靠著口味獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷賣(mài)上10年不成問(wèn)題，而在今天的休閑零食市場(chǎng)這幾乎是天方夜譚。

（圖/unsplash）

新爆款橫空出世，不久模仿者就會(huì)蜂擁而至，消費(fèi)者的新鮮感也會(huì)被迅速透支。當(dāng)朝生暮死成為當(dāng)今網(wǎng)紅食品的常態(tài)，相比于尾大不掉的零食巨頭，輕資產(chǎn)的中小品牌反而更容易在時(shí)代變幻莫測(cè)的風(fēng)向中輾轉(zhuǎn)騰挪。

達(dá)利的困境并不特殊，隨著新消費(fèi)時(shí)代的到來(lái)，旺旺、娃哈哈等老牌休閑零食巨頭都顯得有些力不從心，陷入新產(chǎn)品增長(zhǎng)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上經(jīng)典產(chǎn)品過(guò)氣速度的尷尬。當(dāng)老品牌對(duì)于零食的理解還停留在好吃好喝就能賣(mài)出去的時(shí)候，殊不知年輕一代的消費(fèi)者不僅要吃零食，還要在零食里吃出健康和高級(jí)感。