文：老魚兒

來源：巨潮WAVE（ID：WAVE-BIZ）

2024年了，青島啤酒的市值表現(xiàn)依然沒有起色。

自2023年12月1日開始，青島啤酒的市值持續(xù)一個多月破到千億大關(guān)以下。而其上一次市值低于千億，還是在2020年6月。不同的是，那時的青島啤酒腳踩五色祥云，3個月內(nèi)從30多元飆升至70多元，一派繁榮。

現(xiàn)在的青島啤酒恰恰相反，從120元高點(diǎn)直墜而下，到最低不足70元。許多人把這個下跌歸咎于10月份的那一泡不合時宜的尿，認(rèn)為是這個事件給青島啤酒帶來的一身騷味，遲遲不能散去。

這是一種比較輕易就能得出的結(jié)論，卻不是值得我們認(rèn)可的結(jié)論。股價的漲跌，有比新聞事件更深刻的原因。

過去的幾年，中國整個啤酒行業(yè)的高端化戰(zhàn)略取得了相當(dāng)大的成功，行業(yè)利潤走向集中。青島啤酒作為行業(yè)頭部，在過去五年持續(xù)強(qiáng)勢。到現(xiàn)在為止，高端化的成功，在啤酒行業(yè)里青島啤酒敢說第二，沒有企業(yè)敢稱第一。

在股價大跌之前，青島啤酒還剛剛創(chuàng)下歷史新高的市值，但如今等閑平地起波瀾，大環(huán)境對于消費(fèi)品的“通殺”，讓青島啤酒也難以獨(dú)善其身。至于幾個月前的那泡尿，無非是一個恰逢其時的引子罷了。

各消費(fèi)品市場都陷入到一片悲觀情緒中。

如果你是青島啤酒的擁躉，恰巧也關(guān)注了青島啤酒的股票。你就會發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，青島啤酒在小便事件之后，并沒有太大的股價波動。在青島啤酒發(fā)布第一次聲明公告當(dāng)天的10月23日，上證指數(shù)跌幅為1.47% ，啤酒概念跌幅為1.69%，青島啤酒跌幅為0.37%，甚至還優(yōu)于市場表現(xiàn)。

所以，青島啤酒的下跌，跟這泡尿并沒有直接的關(guān)系。下跌其實(shí)早在這泡尿之前的4月份就已經(jīng)開始。

青島啤酒股價表現(xiàn)（自2023年4月10日至今）

當(dāng)時恰逢青島啤酒發(fā)布2022年年報。全年青島啤酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入321.7億元，同比增長6.65%，歸母凈利潤37.1億元，同比增長17.59%；扣非凈利潤32.1億元，同比增長45.43%；基本每股收益2.736元，同比增長17.53%。營收和凈利潤等各項(xiàng)指標(biāo)紛紛創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

那個時候，一段特殊時期剛剛過去，人們開始了一波報復(fù)性消費(fèi)。尤其是旅游、餐飲等行業(yè)迅速復(fù)蘇。從數(shù)據(jù)來看，2023年3月、4月啤酒產(chǎn)量同比增速分別達(dá)到20.4%、21.1%。多重刺激之下，在2023年4月10日，青島啤酒股價一度達(dá)到125元，沖到了歷史最高點(diǎn)。

但隨即青島啤酒開啟了下跌的歷程，走出了一道清晰的對角線。

青島啤酒股價的“山體滑坡”并非個體表現(xiàn)，而是群體表現(xiàn)中的一分子罷了。和青島啤酒同步開始下滑的，是整個啤酒行業(yè)的急轉(zhuǎn)直下，和整個啤酒板塊的“跌跌不休”。

從2023年5月份開始，國內(nèi)消費(fèi)在短暫狂歡之后開始乏力，啤酒產(chǎn)量的同比也不能免俗，增速迅速下降，在5月份轉(zhuǎn)為個位數(shù)，在7月份轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，在11月份已經(jīng)負(fù)增長為8.9%。

消費(fèi)反彈的預(yù)期泡沫被扎破之后，其實(shí)整個消費(fèi)品市場都陷入到一片悲觀情緒中。在這片悲觀之中，啤酒企業(yè)的股價開始了統(tǒng)一步調(diào)的走勢。

青島啤酒的老對手華潤啤酒，股價從2023年3月份高點(diǎn)的65港元開始一路下跌，最低跌破了30元；重慶啤酒則是從2023年2月份的136元，降到了現(xiàn)在的60元附近，都是腰斬。

02

啤酒股不相信業(yè)績

三個層面的悲觀。

股價的下跌和業(yè)績之間的關(guān)聯(lián)度，其實(shí)并沒有人們看到的那么大。尤其是在資本市場大環(huán)境不穩(wěn)的情況下，股價會更多反映企業(yè)經(jīng)營中相對悲觀的那一面，而對正向的表現(xiàn)選擇性忽視。

財報顯示，青島啤酒前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣309.78億元，同比增長6.42%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣49.08億元，同比增長15.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤人民幣45.96億元，同比增長19.08%。

即便是第三季度營收93.86億元，同比減少4.58%；但歸母凈利潤仍在增長，達(dá)到14.82億元，同比增長4.75%。

銷量角度看，青島啤酒前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量729.4萬千升，同比增長0.2%。增幅雖然微弱，但中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量290.2萬千升，同比增長11%，雙位數(shù)增長還在繼續(xù)。??

長期業(yè)績來看，青島啤酒自從2016年以來，營收只有2020年略降，凈利潤已經(jīng)連續(xù)6年雙位數(shù)增長，且2021年的增速高達(dá)43%。2023年大概率仍會是青島啤酒營收和凈利潤的雙增長年。這樣的成績，堪稱中國優(yōu)秀消費(fèi)品牌的代表。

資本市場的低迷，與對業(yè)績的未來預(yù)期的關(guān)系更大。而對未來的預(yù)期，通常會從現(xiàn)階段外部大環(huán)境的認(rèn)識判斷出發(fā)。

資本市場大環(huán)境顯然是不令人樂觀的。2023年二級市場是公認(rèn)的軟綿綿。據(jù)大智慧VIP數(shù)據(jù)顯示，上證綜指全年跌3.7%，科創(chuàng)50指數(shù)全年跌11.24%，深證成指全年跌13.54%，創(chuàng)業(yè)板指全年跌19.41%。在這樣無力的大環(huán)境里，較為傳統(tǒng)的啤酒企業(yè)很難獲得資本的額外青睞。

行業(yè)角度看，啤酒市場的增長潛力也在面臨質(zhì)疑?！?023年中國啤酒行業(yè)全景圖譜》內(nèi)容顯示，2020—2022年，中國啤酒行業(yè)銷售額保持上漲趨勢。2022年，啤酒行業(yè)銷售額達(dá)1751.1億元。到了2023年前11月，雖然產(chǎn)量累計(jì)仍然是正增長，不過增長幅度已經(jīng)放緩了不少。

中信證券研報干脆指出，2024年預(yù)計(jì)啤酒銷量同比基本持平。

這意味著隨著人口增長的停滯，中國啤酒產(chǎn)業(yè)長期以來依賴數(shù)量擴(kuò)張的紅利期已經(jīng)結(jié)束，針對存量市場更激烈的下半程廝殺已經(jīng)不可避免。而誰勝誰敗，在沒有絕對霸主地位的啤酒市場中尚不明朗，這也讓投資者持幣觀望。

企業(yè)層面，青島啤酒也確實(shí)存在一些問題。其實(shí)真正讓投資者上頭的并不是那泡尿，而是青島啤酒一些長期未曾解決的難題，最典型的就是長期依賴山東老鄉(xiāng)的問題。2023年半年報顯示，山東市場給青島啤酒貢獻(xiàn)了62%以上的營業(yè)收入，更是貢獻(xiàn)了71%以上的利潤，創(chuàng)了歷史新高。挖掘出第二個支柱型區(qū)域?qū)τ谇鄭u啤酒來說意義重大。

03

青啤闖天涯

相對穩(wěn)定的經(jīng)營局面。

長期來看，青島啤酒在經(jīng)營層面很難出現(xiàn)大起大落，這決定了其資本市場的表現(xiàn)最終會回歸穩(wěn)定，這是由多方面因素共同決定的。

首先，這和企業(yè)的底蘊(yùn)有關(guān)。

背靠國資，手握120年歷史的老字號，對手有限、業(yè)績穩(wěn)定。光憑這些，青島啤酒就能在一眾A股上市公司中站到前10%。

尤其在制造板塊。業(yè)內(nèi)人士分析，啤酒巨頭未來在產(chǎn)能布局上會向集約化發(fā)展，工廠規(guī)模會越來越大，效率越來越高，成本越來越低。目前，青島啤酒已經(jīng)打造出了全球首家啤酒飲料行業(yè)“燈塔工廠”，在智能化和信息化制造方面跟上了大趨勢。

青啤“燈塔工廠”內(nèi)部

其次，自早年股份制改革以來，青島啤酒一直擁有相對穩(wěn)定的管理層。比如上一任董事長孫明波就是在任上順利退休，而現(xiàn)任董事長黃克興，在青島啤酒有幾十年履歷，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富且交接平穩(wěn)。而且在股權(quán)激勵下，管理層積極性也有足夠保障。

另外，未來中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境企穩(wěn)之后，啤酒行業(yè)的高端化空間仍然不小，青島啤酒在這方面有足夠的領(lǐng)先優(yōu)勢。

青島啤酒主品牌目前銷量主要來自6-8元的次高端產(chǎn)品（包括“純生”與“1903”）以及5-6元中端產(chǎn)品（“經(jīng)典”），8元以上的高端產(chǎn)品貢獻(xiàn)度仍然較小，這其中存在高端產(chǎn)品的運(yùn)作空間。例如目前青島白啤產(chǎn)品勢頭良好，被寄予厚望。如果滲透率低的新品能打開銷路，青島啤酒的想象空間將被再次打開。

第四，也是企業(yè)成長空間來源中很重要的一點(diǎn)，就是在未來的存量市場博弈中，啤酒行業(yè)整合的空間仍然巨大。幾家大型啤酒企業(yè)仍存在明顯的地域?qū)傩裕瑤准掖笮推【破髽I(yè)之間的合縱連橫仍有很多可能性。

在過去多年成長崛起的過程中，快速收購兼并是青島啤酒的重要戰(zhàn)略。從1999年到2001年3年間發(fā)動收購高達(dá)36起。2000年8月，10天時間里收購3家外資啤酒企業(yè)的盛況幾乎空前絕后。未來幾年，青島啤酒進(jìn)行大規(guī)模收購的可能性仍然存在。

啤酒行業(yè)有潛在整合預(yù)期

總體來看，“撒尿事件”對青島啤酒的影響已經(jīng)被時間淡化掉，投資者更關(guān)注的是這個中國最優(yōu)秀啤酒品牌的未來——包括它面對的宏觀環(huán)境、行業(yè)競爭以及其自身需要不斷去拓展的市場空間。

如果我們把眼光拉長來看，即便是現(xiàn)在的70元股價，也比三年前的同時期要增值不少。和很多高估值企業(yè)不同的是，這并非來自資本市場的盲目，而是企業(yè)實(shí)打?qū)嵱鶐淼馁Y本回報。